曹中銘：新股自主定價(jià)再現(xiàn)A股“圈錢市”的本質(zhì)
為了落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的有關(guān)精神，日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)新聞通氣會(huì)，正式對(duì)外公布修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》).
郭樹(shù)清履職中國(guó)證監(jiān)會(huì)之后，從火燒股市“鐵公雞”開(kāi)始，一系列新政魚貫而出。如果說(shuō)去年是郭樹(shù)清公布施政方針之年的話，那么今年則是實(shí)實(shí)在在的落實(shí)之年。今年以來(lái)，監(jiān)管部門正式出臺(tái)的新政頻頻出現(xiàn)。如創(chuàng)業(yè)板退市制度正式推出，《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》的頒布實(shí)施，《新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)》的推出，以及此次《辦法》的發(fā)布等，體現(xiàn)出郭主席非常務(wù)實(shí)的一面。
毫無(wú)疑問(wèn)，《辦法》并不乏亮點(diǎn)。其一是A股市場(chǎng)首現(xiàn)對(duì)于違規(guī)行為的嚴(yán)懲。違規(guī)成本低一直是A股市場(chǎng)的一大“劣根性”，對(duì)于違規(guī)行為的處罰，基本上“隔靴搔癢”的多，處罰不到位的多，真正能夠形成威懾力的少。此次《辦法》規(guī)定，如果承銷商存在性質(zhì)嚴(yán)重的違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)可暫停承銷商最長(zhǎng)為36個(gè)月的證券承銷業(yè)務(wù)。此舉必將引發(fā)券商的仰視。
二是新股定價(jià)不再奉行單一的通過(guò)詢價(jià)定價(jià)的模式。根據(jù)規(guī)定，新股發(fā)行價(jià)格除了可以通過(guò)詢價(jià)方式定價(jià)外，也可以通過(guò)發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格。這也就意味著，新股發(fā)行價(jià)格可以由發(fā)行人與承銷商說(shuō)了算。
發(fā)行人與承銷商自主定價(jià)模式的推出，不僅將導(dǎo)致某些時(shí)候新股詢價(jià)機(jī)制形同虛設(shè)，也將使中止發(fā)行機(jī)制形同虛設(shè)。在此背景下，新股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)大大降低了，發(fā)行的成功率將得到提升，而新股中止發(fā)行的現(xiàn)象，或許不再在市場(chǎng)中重演。而且，從發(fā)行人“圈錢”以及保薦機(jī)構(gòu)賺取承銷費(fèi)用的角度，自主定價(jià)模式無(wú)疑是發(fā)行人與保薦人的“盛宴”。
A股市場(chǎng)向來(lái)都是一個(gè)“圈錢市”，自市場(chǎng)誕生以來(lái)，“重籌資，輕回報(bào)”的惡習(xí)就一直如影隨形。即使是在郭樹(shù)清主席火燒股市“鐵公雞”之后，這一惡習(xí)仍然沒(méi)有得到很好的改觀。這不僅是由于當(dāng)初對(duì)于A股的錯(cuò)誤定位決定的，更是上市公司的貪婪與無(wú)恥所決定的。因此，在監(jiān)管部門大力推行新股發(fā)行市場(chǎng)化的今天，推出自主定價(jià)模式其實(shí)一點(diǎn)也不意外。
客觀地說(shuō)，自主定位模式的推出，將更有利于上市公司的“圈錢”行為。在郭樹(shù)清推出的新股發(fā)行制度改革方案中，降低新股發(fā)行價(jià)格與發(fā)行市盈率應(yīng)該是重點(diǎn)，實(shí)際上這也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。行業(yè)平均市盈率水平的引入，對(duì)于降低新股發(fā)行價(jià)格無(wú)疑是大有裨益的。今年以來(lái)，新股發(fā)行市盈率的下降，實(shí)際上也是監(jiān)管部門推行新政的結(jié)果。然而，自主定價(jià)模式的推出，卻是A股市場(chǎng)化發(fā)行的一大倒退。
因?yàn)闊o(wú)需詢價(jià)，因?yàn)椴粫?huì)出現(xiàn)中止發(fā)行的情形，沒(méi)有了這些限制，以更高的價(jià)格發(fā)行新股，將成為發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)追求的目標(biāo)。無(wú)論多高的價(jià)格發(fā)行新股，埋單方都是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，這明顯是不公平的。（曹中銘）
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