政策底或夯實經濟底 估值底封鎖A股下跌空間
■湘財證券財富管理中心 王玲
在月內兩度降息以及6月份經濟數(shù)據(jù)公布等消息影響下，股指并未走出投資者期待的上漲，反而屢創(chuàng)階段性新低，令投資者信心受挫，但目前投資者也無須恐慌。首先，月內兩次降息加快了政策放松的力度，而隨著政策效應的逐步顯現(xiàn)，三季度經濟增速有望企穩(wěn)回升。其次，六月CPI同比上漲2.2%，通脹的下行為政策放松提供了空間。當前股指或將在估值底、政策底以及“預期的經濟底”中反復震蕩確認底部。
政策底或將夯實“經濟底”
6月CPI同比上漲2.2%,6月PPI同比下降2.1%，數(shù)據(jù)基本符合預期。而對于半年度經濟數(shù)據(jù)，股指已經對悲觀預期提前反應。包括降息也被解讀為對沖“經濟下滑超預期”的舉措。實質上，仔細分析不難發(fā)現(xiàn)，月內兩次降息實屬罕見，而公開公布非對稱降息乃是首次。歷數(shù)歷史上的降息，2008年出現(xiàn)過月內兩次降息，分別是2008年10月8日和2008年10月29日。通過分析實體經濟狀況，2008年與今日雖不可同言而喻，但經濟下滑是一致的特點。而市場利率化的開啟使金融機構讓利實體經濟的舉措也為經濟復蘇提供了積極的因素。
在經濟下行過程中，下調存準與降息組合拳的聯(lián)合出擊，有望趨緩經濟增速下滑。而超預期的降息有望提振目前跌至低谷的投資信心。下調基準利率，可降低資金成本，而邊際利潤增長，有利于釋放有效投資需求。同時，降息有助于減少企業(yè)利息支出，緩解企業(yè)資金使用壓力，特別是對中小企業(yè)的資金壓力。
針對目前企業(yè)投資收益率大幅下滑的現(xiàn)狀，下調基準利率有利于提振經濟主體信心。降低資金成本，會直接刺激信貸需求回升，釋放有效投資需求。如此一來，再綜合結構性減稅政策等吸引民間投資一些公共領域的政策，穩(wěn)增長政策的效果會逐漸顯現(xiàn)?？梢灶A見的是，經濟底也會在燈火闌珊處。
估值底封鎖下跌空間
六月份經濟數(shù)據(jù)實屬在預期范圍內，而通脹下行為政策的再度放松提供了空間。推動股指上行的動力了除了經濟數(shù)據(jù)，政策的放松外，更重要的是回歸市場本身。
通過分析歷史上降息對市場的影響分析，2008年度月內兩次降息市場反應不一。2008年10月8日下調利率后，10月9日上證綜指依然保持跌勢，跌幅0.84，此后股指非但沒有上漲，相反10月28日創(chuàng)出歷史低點1664.93點。10月29日再次下調利率后，10月30日股指保持升勢并一直持續(xù)至2009年創(chuàng)出3478點的新高。雖然此后11月再次出現(xiàn)下調利率的舉措，但貨幣放松的累積效應確實助推股指上行。
而本次的降息后市場反應與2008年如出一轍。6月7日下調利率后，6月8日股指跌幅0.51%，而7月5日再次降息后，股指創(chuàng)出階段新低后企穩(wěn)并展開反彈。雖然歷史不可復制，但市場低估值確是不爭的事實。
估值方面，以股為代表的服務、建筑建材、家用電器等板塊估值處于歷史較低水平，而全部和滬深300市盈率不足13倍和11倍。估值對比歷次市場大底，目前也處于底部區(qū)域。雖然下調此次降息為非不對稱降息，進一步推進利率市場化會收窄銀行板塊盈利空間，但鑒于匯金對工商銀行增持，不對稱降息靴子落地以及業(yè)績公布期超額收益明顯的狀況下，低估值依然能支撐銀行目前的股價，整體估值處于歷史底部將封鎖股指的下行空間。
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