區(qū)間震蕩或為主基調 輕指數(shù)重個股從容應對
上周滬深兩市先抑后揚，兩市呈現(xiàn)出典型的滬弱深強格局，市場更多呈現(xiàn)出結構性的特征。雖然醫(yī)藥、白酒延續(xù)前期漲勢，但是后續(xù)操作性逐步減弱。我們認為，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲弱、外圍環(huán)境的波動以及大盤股發(fā)行的若即若離，將使得指數(shù)運行易退難攻，后市或仍以區(qū)間震蕩為主。
區(qū)間震蕩或為主基調
自5月初大盤沖高回落以來，周K線顯示滬指依然運行在前期的下行通道中，但從技術指標來看，滬指目前運行至BOLL線下軌附近，顯示出短期內大盤進一步下探的做空動能有所衰竭。綜合考慮國內外經(jīng)濟、流動性和估值等因素，我們認為短期內市場上行動能仍然缺失，考慮到短期內2150點對大盤有較強的支撐，我們認為近期大盤將以區(qū)間震蕩為主。
首先，從外圍市場來看，雖然歐債危機風險有所減緩，但是美國就業(yè)數(shù)據(jù)的下滑使投資者風險厭惡情緒依然較高。歐美股市表現(xiàn)平淡，債券市場分化態(tài)勢則較為明顯。德國標售的6個月期國債收益率跌回負值；西班牙國債利率則穩(wěn)居7%以上。作為實體經(jīng)濟的晴雨表，美國股市似乎顯示美國經(jīng)濟基本走出了金融海嘯帶來的二次探底風險，但是困擾美國的仍是“無就業(yè)復蘇問題”。根據(jù)潛在經(jīng)濟增長率以及通脹目標，我們用泰勒公式測算出目前美國合理的利率水平遠遠高于實際水平，這意味著美聯(lián)儲當前的貨幣政策對于就業(yè)問題并無太大作用。如果經(jīng)濟增長不能創(chuàng)造新的就業(yè)崗位，那些長期失業(yè)人群仍舊無法就業(yè)，從而導致美國經(jīng)濟復蘇前景黯淡。
其次，從國內經(jīng)濟基本面來看，高頻數(shù)據(jù)顯示，需求端的下滑對供給端形成明顯的負面沖擊：6月每旬粗鋼產量回落至200萬噸以下，較4、5月份環(huán)比回落1.5%左右。7月以來環(huán)渤海動力煤價格回落至每噸700元以下，煤價在6月中旬后出現(xiàn)了暴跌，一個月內下滑12%。需求的回升需要經(jīng)歷項目審批加快及財政資金加速下?lián)堋⑿刨J明顯回升以及投資回升三個階段，目前仍處于第一階段的后期，需求仍在下滑的通道中。從經(jīng)濟與業(yè)績的相關性來看，經(jīng)濟底往往領先于上市公司業(yè)績底。由于下游需求不振，經(jīng)濟環(huán)比未見改善，經(jīng)濟同比增速仍將慣性下滑，經(jīng)濟底可能延后。因此，中報業(yè)績差強人意是大概率事件。
第三，從流動性來看，超級大盤股發(fā)行與產業(yè)資本減持給市場造成心理與資金面的雙重壓力。雖然新股發(fā)行連續(xù)三周保持在低位，但是繼中信重工后，超級大盤股中國鐵物IPO接踵而至。從存量來看，我們發(fā)現(xiàn)自7月以來，僅有20家上市公司重要股東在二級市場增持股票；與此對應的是，有超過40家上市公司均有重要股東減持二級市場股票。另外，從資金增量來看，實體經(jīng)濟的回暖需要信貸結構的改善與實際資金價格的回調，但是6月的信貸數(shù)據(jù)顯示中長期信貸增量仍然處于較低水平，9000億元的新增信貸更多是短期貸款。而貸款結構性失衡意味著銀行惜貸局面仍然維持，進而影響資金價格的實質性改善。
第四，從市場估值水平看，目前市場處于長周期估值末端及短周期估值的初端，判斷短周期估值提升的理由一是市場階段性回升帶來的估值提升，二是整體業(yè)績下行帶來的估值被動提升，而后者是市場的風險所在。截至2012年7月13日，滬深兩市共有1310家上市公司發(fā)布了2012年中期業(yè)績預告，與前一周相比，盡管業(yè)績增幅在50%以上的個股比例提升至12.5%，但是仍然不能扭轉整體上市公司業(yè)績不盡人意的趨勢。此外，結構上看，仍然有較多中小盤個股面臨業(yè)績下滑風險。因此，當前市場的低估值還不足以成為行情發(fā)動的充分條件。
整體來看，當前市場將繼續(xù)處于外圍經(jīng)濟震蕩、內部經(jīng)濟回落、政策周期好轉的時期。短期來看，市場風險點主要來自于經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及上市公司業(yè)績的超預期下滑，因而市場信心低迷，股指缺乏進一步向上的催化劑。
預期逐步兌現(xiàn)下輕指數(shù)重個股
具體到操作上，考慮到二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)創(chuàng)三年來新低，經(jīng)濟前景面臨較大不確定性，同時通脹水平創(chuàng)階段低點，政策方面可操作的空間加大，流動性進一步寬松也可期，建議投資者采取輕指數(shù)重個股的操作思策略，適當加大操作頻率，戰(zhàn)術上回避中期業(yè)績下滑明顯的個股，待股價完全反應業(yè)績下滑預期后再考慮其交易機會。
行業(yè)選擇方面，建議投資者把握三條主線。其一，從目前所處的經(jīng)濟周期角度考慮，在通脹數(shù)據(jù)超預期下滑背景下，以醫(yī)藥生物、餐飲旅游為代表的行業(yè)是較好的防御性品種；但是需要引起注意的是，這些行業(yè)已經(jīng)累積了較大漲幅，如果經(jīng)濟仍然存在下滑預期，需要防范其補跌風險。其二，從經(jīng)濟結構調整的內生性因素來看，以電力為代表的資源類板塊將在一定程度上享受價格改革紅利，成本下行有利于其業(yè)績改善。其三，從當前時間點來看，2012年中報披露大幕已經(jīng)拉開，雖然具有業(yè)績支撐的行業(yè)包括食品飲料等在短期內具有一定的抗風險能力，但是需要回避這些行業(yè)業(yè)績兌現(xiàn)后股價沖高回落的風險。
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