2013：尋找確定性的投資機會
明年結(jié)構(gòu)性機會和風險并存
展望2013年，我們認為這仍是不確定性較大的一年，這至少意味著全年仍無系統(tǒng)性的機會，而是結(jié)構(gòu)性機會和風險并存。不確定性主要體現(xiàn)在：改革破題增多；傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能化繼續(xù)；地方財政困難及債務(wù)問題加大；股市的流動性偏弱；國際經(jīng)濟形勢不明朗。
我們從流動性、業(yè)績 、估值等影響行情中期趨勢的三個核心變量著手，分析得出結(jié)論是2013年股市的供求關(guān)系基本平衡，上市公司業(yè)績略有回升，凈利潤同比增長或達到10%左右，其中銀行業(yè)好于非銀行業(yè)，凈利潤增速分別為15%和5%左右。2013年A股估值中樞市盈率將上移至11.6—13.3倍。
尋找確定性較大機會的線索。我們從“自上而下”和“自下而上”兩個角度分析了2013年投資機會，自上而下的分析主要是理思路、找線索，得出的結(jié)論具有概括性，實戰(zhàn)中仍需要深挖個股 ；自下而上的分析更多的來自于市場數(shù)據(jù) ，具備一定實戰(zhàn)參考性，我們建議重點關(guān)注節(jié)能環(huán)保、軌道交通建設(shè)、智慧城市、醫(yī)藥、航天軍工、農(nóng)業(yè)、文化傳媒等領(lǐng)域的投資機會。在研究方法創(chuàng)造確定性機會層面，我們認為，好的融資融券配對交易、期現(xiàn)對沖交易策略能夠創(chuàng)造賺錢機會。
股市優(yōu)勢開始顯現(xiàn)
2012年，債券的機會完全壓倒股市。我們認為，2013年股市的機會要優(yōu)于債券、信托 、銀行理財、定期存款。改革將增加投資者持股的信心，上市公司業(yè)績的略微改善將提升估值中樞；值得提示的是，市場衍生工具的逐漸增多，股市的套利、對沖的機會也逐漸增多，追求絕對收益大有可為。從流動性角度看，2013年貨幣政策將保持相對穩(wěn)定，而利率市場化的推進將促使金融加速脫媒，在實體沒有完全復蘇的情況下，資金價格水平還會保持高位，因此，銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品以及信用債的機會依舊存在。
自上而下找機會
確定性是機會所在，不確定性是風險所藏。確定性中局部變量發(fā)生改變，就是不確定性。我們選擇了影響行情趨勢的長期、中期、短期幾個主要因素辨證分析，結(jié)論是“危”、“機”并存。投資層面需要做的功課，就是從“機”中找機會，從“?！敝胁祜L險。自上而下機會選擇方面，我們建議重點關(guān)注節(jié)能環(huán)保、軌道交通建設(shè)、智慧城市、醫(yī)藥、航天軍工、農(nóng)業(yè)、文化傳媒等領(lǐng)域的投資機會。
兩方面把握自下而上投資機會
第一類，從資金流入靶向?qū)ふ蚁鄬Υ_定的機會。大股東和高管增持，上市公司回購、要約收購公司群體中必然存在真金白銀，這需要仔細分析上述行為的動機、公司行業(yè)背景、未來成長性和二級市場流動性。推出股權(quán)激勵的公司，相當于賦予特定人員一個買進的期權(quán)，這一類公司只有在利潤增長等各目標達到時才可以實施，所以，企業(yè)對于股價形象的維護和提升業(yè)績的動力都是同步的。
第二類，從確定性成長的公司中尋找機會。過去20年，A股誕生了許多偉大的公司，之所以偉大，一是因為這些公司長期保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢，二是股價在波浪式前進中長期走牛。這些公司，在財務(wù)數(shù)據(jù)上具備許多共同特點。比如凈利潤保持穩(wěn)定增長，凈資產(chǎn)收益率長期跑贏無風險收益率。中國經(jīng)濟2007年見高點步入調(diào)整趨勢，2009年有擺動，但自2010年后再次步入調(diào)整趨勢。我們將2007年以來視為經(jīng)濟大的調(diào)整階段，對應上市公司20個季度；2010年以來視為經(jīng)濟小的調(diào)整階段，對應上市公司11個季度。在尋找未來有希望保持高增長的公司中，我們力求在經(jīng)濟調(diào)整的一大一小兩個周期中，單季度凈利潤同比都保持正增長。
立體交易帶來確定性機會
目前A股市場可以做空的工具有融券(轉(zhuǎn)融券)交易和指數(shù)期貨做空。融資年化利率大致在8.5%左右，融券年化利率大致在8.5%-10%。指數(shù)期貨中金所給出的保證金比例是12%，各券商實際保證金比例在12%-14%不等。我們列出了比較成熟的對沖交易策略，如果未來國債期貨獲準推出，市場將有更多的立體交易選擇。
自上而下的潛在機會
時間因子確定性因素不確定性因素
長期改革十八大已亮劍
經(jīng)濟增長注重質(zhì)量和效益，沒有水分的增長內(nèi)需不足，經(jīng)濟停滯
中期信息化重大專項：智慧城市、4G、三網(wǎng)融合技術(shù)創(chuàng)新能力不足
工業(yè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)升級，淘汰落后產(chǎn)能，資產(chǎn)重組新一輪變相投資
城鎮(zhèn)化環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生、文化傳媒、汽車造城運動
農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化糧食、種子、節(jié)水灌溉、水利工程耕地面積受限，紅線不保物價上漲
房地產(chǎn)保剛需，抑制投資和投機房價繼續(xù)漲，或開發(fā)商資金鏈斷裂
新興產(chǎn)業(yè)節(jié)能環(huán)保等7大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)低門檻造成新一輪產(chǎn)能過剩
短期財政政策補貼、退稅；公共設(shè)施地方財政困難
貨幣政策穩(wěn)健，資金價格相對高位熱錢、影子銀行、平臺債
A股市場立體交易策略
交易方式策略途徑資金配置
融資融券個股配對買進某只個股，融券賣出另一只個股；融資買進某只個股，融券賣出另一只個股。 買賣資金對等，也可有裸頭寸
組合配對買進一籃子個股，融券賣出另一組個股；融資買進一籃子個股，融券賣出另一組個股。 買賣資金對等，也可有裸頭寸
組合與ETF配對買進一籃子個股，融券賣出相同金額的ETF；融資買進一籃子個股，融券賣出相同金額的ETF. 買賣資金對等，也可有裸頭寸
對沖交易純套利買進滬深300成份股，賣出指數(shù)期貨。 保證金比例12%
買進滬深300ETF，賣出指數(shù)期貨。 保證金比例12%
阿爾法套利買進一籃子股票 ，賣出指數(shù)期貨。 保證金比例12%
擇時對沖買進一籃子股票，擇時做空指數(shù)期貨。 保證金比例12%
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