資金危機(jī)未完經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)疲軟 A股回升艱難
中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2013年6月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)性危機(jī)與經(jīng)濟(jì)疲軟持續(xù)壓制A股的兩大核心因素。
短期流動(dòng)性匱乏是制約股市的一大因素，這點(diǎn)可以從回購(gòu)利率持續(xù)走高可以看出，上周開始國(guó)債逆回購(gòu)利率有見頂跡象，但整體重心依然在高位，短期要繼續(xù)觀察利率走勢(shì)。
而回想歷史上的一幕，貨幣利率的飆升都會(huì)導(dǎo)致股市的硬著陸，1994年中國(guó)銀行一年期定期存款利率最高飆升超過(guò)14%，隨著而來(lái)的是海南房地產(chǎn)泡沫的破滅與上證指數(shù)從700多點(diǎn)展開的無(wú)抵抗崩潰到325點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)從1994年2月到1995年2月，上調(diào)基準(zhǔn)利率3個(gè)百分點(diǎn)，自空前低位3%上升至6%。美國(guó)30年國(guó)債收益率更在1994年底，由一年前不到6%，一路攀升至8%以上。美聯(lián)儲(chǔ)升息加上隨之而來(lái)的債券價(jià)格和股市暴跌，造成華爾街銀行交易部門和投資者大失血。
圖1：1994年上證指數(shù)硬著陸后展開7年牛市
圖2：1994年美國(guó)道指大跌后迎來(lái)6年長(zhǎng)牛
這次貨幣市場(chǎng)的大幅波動(dòng)源自全球貨幣政策的大拐點(diǎn)，美國(guó)的QE退出已板上釘釘，與以往歷次銀行體系資金緊張所不同，本輪“錢荒”很難找出一個(gè)主因。事實(shí)上，這輪“錢荒”正是多重因素相互作用、效力疊加的結(jié)果，而最終的推力來(lái)自央行的“按兵不動(dòng)”。近期的金融動(dòng)蕩中，國(guó)內(nèi)貨幣政策雖表現(xiàn)低調(diào)，只做少說(shuō)，但無(wú)論是“用好增量”還是“盤活存量”都在傳遞出與往年不一樣的政策信號(hào)——政府主動(dòng)挑破貨幣泡沫。
2008年次貸危機(jī)全球各國(guó)都加快了印鈔機(jī)的速度，中國(guó)也不例外，07年的M2剛剛突破40萬(wàn)億，到2012年就突破了100萬(wàn)億，而這是竟然是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下滑周期中實(shí)現(xiàn)的，僅2012年中國(guó)新增的貨幣達(dá)到全球的一半！
圖3：全球五大“印鈔機(jī)”M2存量變化
反映到A股層面，一個(gè)國(guó)家的股市能否走強(qiáng)看的不是這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)，而是利潤(rùn)的增速，因?yàn)楣蓛r(jià)對(duì)應(yīng)的盈利而非營(yíng)業(yè)收入。當(dāng)前我們不缺資金，缺的是資金沒有盤活，沒有到該到的地方上來(lái)。前幾年貨幣的大規(guī)模投放利好了房地產(chǎn)，但延緩了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩反而不利于利潤(rùn)的增長(zhǎng)，A股最終未因貨幣增量而走牛，那么這次經(jīng)過(guò)短期“錢荒”到來(lái)的“心荒”陣痛后，中長(zhǎng)期反而對(duì)于很多企業(yè)、上市公司是一劑良藥，逼著大家珍惜資源、加快調(diào)整，所以，若這次政府能夠頂住壓力，主動(dòng)挑破貨幣泡沫，讓資金從地產(chǎn)與傳統(tǒng)周期性產(chǎn)業(yè)中盤活出到消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)上來(lái)，將為真正意義上的長(zhǎng)期牛市埋下了伏筆。(馬曼然)
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