瑞康醫(yī)藥：區(qū)域龍頭有望進入快速發(fā)展期
投資要點
我們預期在政策的鼓勵下，各省份醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將日趨提高，一些不規(guī)范的小商業(yè)公司的市場份額將可能被大幅壓縮，區(qū)域龍頭有望擁有良好的發(fā)展機會。山東市場競爭格局相對分散，瑞康醫(yī)藥有望憑借其不斷加強的渠道、資金和知名度優(yōu)勢擴大省內(nèi)的市場份額，獲得超出行業(yè)的增長；基藥配送和醫(yī)療器械業(yè)務的開拓預計將成為公司成長的新動力。
政策預計將促使市場份額向區(qū)域龍頭集中。雖然流通環(huán)節(jié)管理辦法暫緩出臺，但我們認為多年來一系列的國家政策已經(jīng)向企業(yè)指明了行業(yè)方向，國家對于流通環(huán)節(jié)的管理趨勢預期仍將收緊；企業(yè)對于終端控制的需求也將不斷加大。這些因素均可能將使一些非規(guī)范流通企業(yè)的生存空間進一步縮小，市場份額將進一步向主流商業(yè)集中。
瑞康醫(yī)藥具有區(qū)域競爭優(yōu)勢。山東省的藥品流通市場規(guī)模較大，有望保持較好的增速；但其市場格局比較分散，集中度仍有很大的提升空間。瑞康在山東地區(qū)具有良好的渠道和品牌優(yōu)勢，上市之后其資金優(yōu)勢也有望進一步加強。這些優(yōu)勢將有望促使其市場份額不斷擴大，獲得超出行業(yè)水平的增長。
基藥和器械業(yè)務預計將提供新的業(yè)務增長點。瑞康目前的業(yè)務以直銷為主，具有完善的銷售渠道。2012 年公司將進一步拓展基本藥物配送和醫(yī)療器械業(yè)務。我們認為公司的銷售渠道可為新老業(yè)務共享，有助于其基藥配送的放量，并提高醫(yī)療器械配送的盈利水平。
財務與估值
我們預期瑞康醫(yī)藥將受益于山東醫(yī)藥市場集中度的提高，預計公司2012-2014年的業(yè)績分別為1.22,1.63,2.08 元。目前股價對應2012 年P(guān)E22 倍，估值水平不高。綜合DCF 和PE 估值方法，給予公司2012 年約30 倍市盈率估值，對應目標價36.4 元。我們看好公司這兩年的發(fā)展機遇，首次給予公司買入評級。
風險提示：短期限售股解禁，毛利率大幅下滑，流動資金風險，財務費用高企。
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