中興通訊：考核傾向利潤 2012年業(yè)績井噴
2011年利潤率達(dá)到歷史低點(diǎn)
公司2011 年凈利潤率僅為2.6%，達(dá)到公司上市以來的最低點(diǎn)。主要原因是：公司2011 年主要考核規(guī)模，為了布局全球主流運(yùn)營商，投入巨大，導(dǎo)致銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用高企；另外由于宏觀環(huán)境不穩(wěn)定導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用大幅增加，最后是因?yàn)槭澜缇謩莶环€(wěn)定導(dǎo)致公司資產(chǎn)減值損失大幅提升。我們認(rèn)為公司近利潤率已經(jīng)達(dá)到歷史最低，未來隨著競爭趨緩，公司盈利能力將得到提升。
完成大國大T 布局考核歷史性傾向利潤
基于公司已經(jīng)基本完成全球高端市場布局，并且在未來4G 時代具有足夠的技術(shù)和市場積累，相比競爭對手，公司未來發(fā)展具有充足后勁。2012 年公司積極轉(zhuǎn)變考核方向，注重現(xiàn)金流和利潤考核，要求2012 年凈利潤較2011 年增長100%，盈利恢復(fù)至2010 年水平。
多重措施保障業(yè)績實(shí)現(xiàn)
在考核利潤的戰(zhàn)略下公司已經(jīng)制定全方位措施達(dá)成2012 年業(yè)績考核目標(biāo)：1、嚴(yán)格控制人員規(guī)模擴(kuò)張，減少管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用支出；2、嚴(yán)格控制海外運(yùn)營商借貨合同簽訂，規(guī)避資產(chǎn)減值損失；3、開始對手機(jī)業(yè)務(wù)的上游供應(yīng)鏈進(jìn)行管理，降低采購成本，提升手機(jī)產(chǎn)品毛利率水平；4、對全球120 個辦事處實(shí)行結(jié)算值，要求各個辦事處以利潤為第一考核目標(biāo)。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)2012 年—2014 年公司EPS 為1.07 元、1.47 元、1.80 元，考慮到公司現(xiàn)處于盈利轉(zhuǎn)折年，給予公司“買入”評級，按照2012 年23 倍PE，我們認(rèn)為公司12 個月目標(biāo)價為24.61 元。
風(fēng)險提示
世界局勢緊張導(dǎo)致公司回款不穩(wěn)；國內(nèi)流動性仍然較緊導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用高企。
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