武漢塑料：后續(xù)二次注入提升公司投資價(jià)值
一、我們從用戶價(jià)值角度對(duì)湖北有線借殼武漢塑料后股價(jià)范圍進(jìn)行測(cè)算，我們測(cè)算公司合理股價(jià)區(qū)間 18~19 元，股價(jià)有不錯(cuò)的漲幅空間，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
武漢塑料是湖北省有線網(wǎng)絡(luò)整合平臺(tái)，根據(jù)公司此前重組公告，此次方案重組完成后半年內(nèi)公司還將 150萬(wàn)用戶規(guī)模注入，考慮當(dāng)時(shí)公告的注入用戶數(shù)據(jù)基本是 2010 年 1季度時(shí)的用戶數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò) 2年發(fā)展，我們判斷此次注入用戶規(guī)模和后續(xù)二次注入用戶規(guī)模都有一定幅度增加，預(yù)計(jì)每年新增 10萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)此次注入用戶規(guī)模目前由 340 萬(wàn)增加到 360 萬(wàn)，后續(xù)二次注入用戶規(guī)模由 150萬(wàn)增加到 170 萬(wàn)，兩次注入用戶規(guī)模由 490萬(wàn)增加到 530萬(wàn)。
我們是考慮兩次重組完成后，對(duì)公司合理股價(jià)測(cè)算；對(duì)第二次注入時(shí)增發(fā)股本預(yù)測(cè)，我們假設(shè)仍以 10.4元為增發(fā)價(jià)，我們判斷最終實(shí)際增發(fā)價(jià)將高于10.4元，增發(fā)價(jià)越高，增發(fā)股本越少，因此我們以 10.4元為二次注入增發(fā)價(jià)，是出于謹(jǐn)慎考慮。考慮二次重組完成，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)范圍為 18元~19元， 對(duì)應(yīng)復(fù)牌前股價(jià)還有 19%~26%的漲幅空間； 公司股價(jià)中樞為 18.4元，對(duì)應(yīng)有 23%的股價(jià)漲幅空間。
二、我們給出具體測(cè)算武漢塑料完成對(duì)湖北有線省網(wǎng)整合推導(dǎo)過(guò)程中所需關(guān)鍵數(shù)據(jù)假設(shè)：1、公司公告此次重組完成后半年內(nèi)還將有 170 萬(wàn)的有線用戶將注入武漢塑料。2、我們預(yù)計(jì)后續(xù) 170萬(wàn)用戶的收購(gòu)價(jià)格為 650元。3、我們測(cè)算收購(gòu)后續(xù) 170 萬(wàn)用戶，還需增發(fā) 1.06億股，使武漢塑料未來(lái)總股本變?yōu)?4.95億股。4、我們認(rèn)為武漢有線用戶可給到每戶價(jià)值 2,150元，湖北省內(nèi)其他地市用戶可給到每戶價(jià)值 1,550 元；并假設(shè)武漢用戶規(guī)模在 150 萬(wàn)(考慮用戶規(guī)模增長(zhǎng))，其他地市用戶規(guī)模為380 萬(wàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司二次注入進(jìn)程低于預(yù)期。
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