威創(chuàng)股份：拼接顯示龍頭 業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
DLP 業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)，LCD 業(yè)務(wù)取得突破：
公司上半年VW-DLP 業(yè)務(wù)營(yíng)收4.32 億，同比增長(zhǎng)25.2%；中標(biāo)鐵道部調(diào)度指揮中心運(yùn)營(yíng)調(diào)度系統(tǒng)工程大屏幕顯示系統(tǒng)項(xiàng)目，項(xiàng)目金額3633 萬元，為全球軌道交通領(lǐng)域最大屏幕拼接系統(tǒng)，標(biāo)志著公司DLP 產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)公司在作為VW 中另一重要技術(shù)路線的LCD 項(xiàng)目中取得突破，上半年?duì)I收3891 萬元，同比增長(zhǎng)135.4%，將成為DLP 業(yè)務(wù)的有效補(bǔ)充，共同推進(jìn)VW 的成長(zhǎng)。另外IDB 由于向企業(yè)視頻解決方案調(diào)整，營(yíng)收1027 萬，同比下降32.4%。
VW 行業(yè)橫向拓展、縱向滲透、技術(shù)進(jìn)步，預(yù)計(jì)維持較高增長(zhǎng)：
VW 產(chǎn)品主要應(yīng)用在能源、軍警、交通、政府四大領(lǐng)域，未來增長(zhǎng)來源于縱向從省市級(jí)市場(chǎng)向下滲透至地縣級(jí)市場(chǎng)，以及向視頻監(jiān)控、城市管理、金融服務(wù)、防務(wù)航天等新興領(lǐng)域。據(jù)奧維咨詢數(shù)據(jù)，2011 年國內(nèi)VW 市場(chǎng)規(guī)模為51 億元，增長(zhǎng)17%，過去三年CAGR 為27%。我們預(yù)計(jì)未來三年，行業(yè)規(guī)模將維持25%以上的增速；主要?jiǎng)恿樾吕项I(lǐng)域拼接屏幕朝著高清化、大型化、多信號(hào)方向發(fā)展，且LCD 窄邊框技術(shù)日趨成熟，單個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)值將維持提高態(tài)勢(shì)。
業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，海外業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)：
2011年公司國內(nèi)市占率約為17.7%，國內(nèi)第一；比較另兩家同業(yè)上市公司，公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)非常明顯：2011年收入規(guī)模為寧波GQY的4.9倍，彩訊科技的5.4倍；2012中報(bào)凈利潤(rùn)規(guī)模為寧波GQY(預(yù)估值)的10倍，彩訊科技的20倍。上半年海外收入3651萬元，同比增長(zhǎng)66.6%；營(yíng)收占比持續(xù)快速提升，相比2011年中期提高2.3個(gè)百分點(diǎn)，相比2011年底提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年?duì)I收為12.1、15.6、20.0億元，凈利潤(rùn)為3.3、4.0、4.9億元，EPS為0.51、0.63、0.77，動(dòng)態(tài)PE為21、17、14倍；考慮行業(yè)穩(wěn)定高增長(zhǎng)與公司穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)使高毛利無法維持的風(fēng)險(xiǎn)；LCD拓展低預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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