津膜科技：小公司大市場(chǎng) 前景看好
再生水十二五比例大幅提升，長(zhǎng)期空間廣闊。根據(jù)中國(guó)水網(wǎng)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，到2010 年底，全國(guó)城市污水處理再生水平均利用率為8.5%。在即將出臺(tái)的“十二五”環(huán)境保護(hù)規(guī)劃大框架下， 該規(guī)劃明確提出，到2015 年，全國(guó)城市再生水利用率要達(dá)到15%以上，而發(fā)達(dá)國(guó)家再生水利用比例達(dá)到70%以上。綜合看公司的過往項(xiàng)目公司在CMFSMF 領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)， CMFSMF 法是在原有污水處理廠的基礎(chǔ)上改造提升污水處理質(zhì)量，短期投資成本較MBR 具備一定的優(yōu)勢(shì)，在大型污水廠提標(biāo)改造上具備很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“十二五”期間我國(guó)再生水比例要提升到15%，我們預(yù)計(jì)采用CMFSMF 法提標(biāo)改造也占很大的比例。此外，公司在MBR 領(lǐng)域也具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在該領(lǐng)域也有較大的發(fā)展前景。
給水市場(chǎng)空間廣闊，大型城市市場(chǎng)啟動(dòng)在即，公司具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》(GB5749-2006)，對(duì)生活飲用水標(biāo)準(zhǔn)總指標(biāo)從以前規(guī)定的35 項(xiàng)增加到106 項(xiàng)，并對(duì)原標(biāo)準(zhǔn)35 項(xiàng)指標(biāo)中的8 項(xiàng)進(jìn)行了修訂提升，全部指標(biāo)最遲于2012 年7 月1 日實(shí)施。傳統(tǒng)的工藝(混凝-沉淀-過濾-消毒)難以達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)，膜技術(shù)有望在給水領(lǐng)域大規(guī)模應(yīng)用。2012 年8 月我國(guó)自來水的產(chǎn)量為41.80 億立方米，折產(chǎn)量合約1.4 億噸/日，考慮到實(shí)際產(chǎn)能要高于目前產(chǎn)量約10%-20%，預(yù)計(jì)我國(guó)自來水的日產(chǎn)能約1.5-2 億噸/日的水平，按照200-500 元每噸的改造成本，自來水升級(jí)所帶來的膜系統(tǒng)工程的市場(chǎng)容量約300-1000 億左右。由于應(yīng)用膜技術(shù)提升自來水水質(zhì)的成本相對(duì)較高，財(cái)政較好的地區(qū)改造的可能性較大，假設(shè)50%的市場(chǎng)近期進(jìn)行改造，近幾年的市場(chǎng)容量就達(dá)到150-500 億，可能不低于再生水市場(chǎng)。從目前的進(jìn)度看大型城市尚未啟動(dòng)，預(yù)計(jì)明年大型城市有望啟動(dòng)。以天津?yàn)槔?，天津地區(qū)自來水月產(chǎn)量約4.6 億立方米，折合約0.153 億噸/日，預(yù)計(jì)產(chǎn)能在0.17 億噸/日，按照300 元/噸的改造成本，天津地區(qū)給水領(lǐng)域的市場(chǎng)約51 億，而公司2011 年的收入僅2.19億，該市場(chǎng)對(duì)公司來水是巨大的。而自來水改造主要應(yīng)用CMFSMF 技術(shù)，公司在該領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，目前公司已經(jīng)拿到相關(guān)自來水提升的訂單。
幕投項(xiàng)目明年投產(chǎn)，產(chǎn)能增加正當(dāng)時(shí)：公司目前產(chǎn)能比較緊張，募投項(xiàng)目正在土建等工作，明年下半年新的產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，明年上半年增加1-2 條生產(chǎn)線增加產(chǎn)能的供給，隨著明年自來水領(lǐng)域及污水領(lǐng)域提標(biāo)改造的增多，國(guó)內(nèi)膜技術(shù)市場(chǎng)有望啟動(dòng)，公司產(chǎn)能增加正當(dāng)時(shí)。
積極拓展海外市場(chǎng)。公司在膜領(lǐng)域較早的關(guān)注了國(guó)外市場(chǎng)，在前幾年在做展會(huì)和認(rèn)證，通過了一些主流公司的認(rèn)證，即將進(jìn)入收獲期。公司產(chǎn)品較國(guó)際大公司具備較大的成本優(yōu)勢(shì)，隨著國(guó)外大型公司對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可，公司在國(guó)外的收入有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道。
工業(yè)領(lǐng)域的模式。公司對(duì)工業(yè)領(lǐng)域的膜市場(chǎng)也較為重視，隨著國(guó)家對(duì)工業(yè)企業(yè)污水會(huì)用比例提出了更高要求，工業(yè)領(lǐng)域膜應(yīng)用市場(chǎng)空間也逐步擴(kuò)大。公司上市后與紹興地區(qū)的印染企業(yè)合作，采取BO的模式，紹興是我國(guó)印染之都，隨著國(guó)家對(duì)印染水會(huì)用比例的提高，膜技術(shù)在該領(lǐng)域的領(lǐng)域?qū)⒋蠓鶖U(kuò)大，而公司在該領(lǐng)域占據(jù)了先機(jī)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年每股收益分別為0.55、0.70 元，對(duì)應(yīng)目前市盈率分別為50 倍、39 倍，公司為典型的小公司的大市場(chǎng)類標(biāo)的，所處行業(yè)“十二五”前景良好，綜合考慮給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)。公司所生產(chǎn)膜的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；“十二五”行業(yè)政策執(zhí)行低于預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
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