食品飲料：需求回歸 行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
消費(fèi)環(huán)境不佳，大眾必須消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們發(fā)現(xiàn)剔除價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)后，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增速已經(jīng)在2011年開(kāi)始下降。高端消費(fèi)在進(jìn)入2012年一季度后出現(xiàn)下滑，而大眾消費(fèi)品需求已經(jīng)處在較弱時(shí)期，總體看消費(fèi)最壞的時(shí)期正在過(guò)去，我們看好食品飲料下半年消費(fèi)需求增長(zhǎng)，給予食品飲料行業(yè)“領(lǐng)先大市—B”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為下半年消費(fèi)需求會(huì)繼續(xù)集中在大眾消費(fèi)品，更看好“接地氣”的消費(fèi)品增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期視角看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致消費(fèi)需求結(jié)構(gòu)變化，從而帶來(lái)食品飲料行業(yè)格局變化，依然看好大眾消費(fèi)品行業(yè)格局變化帶來(lái)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。
白酒行業(yè)：高端白酒需求短期承壓，中低端白酒替代消費(fèi)上升。白酒價(jià)格10年持續(xù)上漲，創(chuàng)造了行業(yè)整體量?jī)r(jià)齊升機(jī)會(huì)，但供給量的上升可能會(huì)帶來(lái)提價(jià)放緩。高端白酒需求受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行政壓力的雙重?cái)D壓，高端白酒價(jià)格出現(xiàn)下降，我們認(rèn)為高端白酒需求將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好而恢復(fù)。下半年白酒行業(yè)存在消費(fèi)降級(jí)，我們看好中低端白酒的替代性機(jī)會(huì)。中低端白酒成長(zhǎng)依賴(lài)渠道推力更多，在經(jīng)濟(jì)消費(fèi)不佳時(shí)期，成熟的渠道是業(yè)績(jī)的有效護(hù)城河。我們看好金種子酒（600199）、青青稞酒（002646）、山西汾酒（600809）在2012年的業(yè)績(jī)確定性。
葡萄酒和啤酒行業(yè)：行業(yè)格局繼續(xù)變化，龍頭公司受益最大。葡萄酒行業(yè)高端品也受到需求下滑影響，高端進(jìn)口紅酒價(jià)格泡沫破裂，但并未影響國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格。進(jìn)口葡萄酒占比快速上升，擠壓了國(guó)內(nèi)產(chǎn)酒的增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)葡萄酒龍頭企業(yè)則采取了順勢(shì)而為的應(yīng)對(duì)策略，我們判斷進(jìn)口紅酒的市場(chǎng)占比還會(huì)提升。近期《葡萄酒行業(yè)準(zhǔn)入條件》發(fā)布，葡萄酒行業(yè)將在自身市場(chǎng)機(jī)制和行政外力下利好行業(yè)龍頭，看好張?jiān)（000869）。啤酒行業(yè)2012年是整合大年，我們看好青島啤酒（600600）和燕京啤酒（000729）在本輪市場(chǎng)整合中受益。
乳制品和肉制品行業(yè)：下半年關(guān)注核心仍是成本端價(jià)格下降。乳制品行業(yè)原料價(jià)格預(yù)計(jì)將隨著全球乳品貿(mào)易價(jià)格的下降而有所松動(dòng)，下半年行業(yè)盈利水平預(yù)計(jì)上升。2012年上半年生豬收購(gòu)價(jià)格已經(jīng)顯著下降，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格會(huì)維持低位，而肉制品消費(fèi)需求將因生豬價(jià)格下跌而得到好轉(zhuǎn)。乳制品行業(yè)和肉制品行業(yè)我們繼續(xù)看好龍頭伊利股份（600887）和雙匯發(fā)展（000895）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速下降，消費(fèi)需求大幅下降；2）通脹上升，消費(fèi)品價(jià)格上漲，擠壓有效消費(fèi)需求；3）細(xì)分行業(yè)或公司層面食品安全問(wèn)題爆發(fā)；4）
細(xì)分行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷(xiāo)售費(fèi)用等市場(chǎng)成本上升。
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