隆平高科：收入趨緩 關注新品種國審進展
導讀：湖南干旱可能加速行業(yè)去庫存進度。7月以來湖南地區(qū)干旱程度持續(xù)加重，我們認為若8月初~8月中旬期間缺乏強降雨的話，湖南地區(qū)的旱情將可能加重，從而可能導致制種減產(chǎn)，這將有利于行業(yè)去庫存，加快行業(yè)的盈利能力回升。
事件：
公司公告，13年上半年實現(xiàn)營收8.46億元(+1.53%)，歸屬母公司凈利潤1.06億元(+34.8%)，對應每股EPS0.25元；4-6月實現(xiàn)營收1.47億元(-40.6%)，歸屬母公司凈利潤469萬元(+1100%)，對應EPS0.01元。其中，上半年實現(xiàn)扣非凈利潤9423萬元(+28.0%，含政府補貼2926萬元)，符合我們預期，低于市場預期。
投資要點：
收入增速持續(xù)放緩。上半年水稻及玉米(2318,0.00,0.00%)種子的收入分別下滑10.2%、5.8%。其中，玉米種子收入下滑主要受華北銷售部撤銷的影響，而隆平206的銷售符合預期(≈1000萬畝)；水稻種子收入下滑主要受湖南隆平子公司的收入下滑28%的影響，其品種兩優(yōu)1128的推廣低于預期，而其它主要品種的表現(xiàn)大致與預期相符(Y兩優(yōu)1號、深兩優(yōu)5814、C兩優(yōu)608分別約750、400、250萬畝)。因此，我們認為，公司的高端品種表現(xiàn)基本符合預期，但普通品種受行業(yè)庫存壓力的影響以致推廣低于預期是收入增速持續(xù)放緩的主因。
盈利能力保持平穩(wěn)。從毛利率看，公司的水稻種子的毛利率達43.4%，同比持平；而玉米種子毛利率上升12.3個百分點至49.6%，主要是因為去年為隆平206的推廣初期，公司加大了返利力度，并將部分返利折算進成本。我們預期，高端品種受庫存壓力影響相對較小，未來其毛利率水平有望維持。
關注下半年新品種通過國審情況。Y兩優(yōu)1號11年以來已逐步進入推廣巔峰，其它主導品種也是10年前后推出的，因此從品種的推廣周期來看，我們認為公司年內有望推出新的國審品種，以準備逐步進入推廣期，從而開啟公司新的成長預期。
湖南干旱可能加速行業(yè)去庫存進度。7月以來湖南地區(qū)干旱程度持續(xù)加重，我們認為若8月初~8月中旬期間缺乏強降雨的話，湖南地區(qū)的旱情將可能加重，從而可能導致制種減產(chǎn)，這將有利于行業(yè)去庫存，加快行業(yè)的盈利能力回升。
短期業(yè)績壓制股價上升空間，關注下半年新品種國審進展，成長空間有望在四季度重新打開。我們預計13/14/15年的EPS分別為0.42/0.54/0.70元，對應PE分別為55/42/32倍?？紤]增發(fā)攤薄后的變化，則預計13/14/15年的EPS分別為0.61/0.79/1.03元，對應PE分別為37/29/22倍。目前公司的估值水平偏高，盡管短期業(yè)績增速放緩可能導致股價有下行的可能，但考慮到公司研發(fā)能力及營銷能力領先于行業(yè)，中長期的業(yè)績增長確定性較高，仍看好公司的成長性，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業(yè)進入高庫存期，種子的銷售進度可能低于預期；存貨較高，可能存在計提減值損失的壓力；天氣異常；“鎘大米”事件可能影響公司的短期業(yè)績。
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