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　　資金面有所緩解，但易緊難松格局并未改變11月最后一周，銀行間資金成本繼續(xù)下行。截至周末，R007較上周末下行15bp至4.72%，GC007較上周末下行71bp至5.08%。

　　近來(lái)資金面有所緩解，但易緊難松格局并未改變。11月下旬以來(lái)，銀行間資金面有所松動(dòng)，其中原因可能在于財(cái)政存款投放。然而資金面總體格局并沒(méi)有發(fā)生大的變化。首先，銀行資產(chǎn)負(fù)債配置對(duì)于流動(dòng)性的壓制依然如故。同業(yè)業(yè)務(wù)一方面提升銀行間資金杠桿，造成資金緊張的局面，但另一方面已經(jīng)成為實(shí)體資金供給的重要載體。因此，即使同業(yè)業(yè)務(wù)要進(jìn)行收縮，也是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。近期理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量大幅上升，可能成為新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。12月份會(huì)否再次出現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品集中到期的情況，值得密切關(guān)注。其次，資金供給難現(xiàn)明顯改善。11、12月份財(cái)政存款投放將有所擴(kuò)大，但國(guó)庫(kù)定期存款集中到期將明顯沖銷(xiāo)財(cái)政存款投放的緩解作用。而隨著QE減碼預(yù)期的逐步趨穩(wěn)，美元指數(shù)與美債收益率均有所上行，外匯流入同樣難以維持前期增長(zhǎng)。展望未來(lái)一段時(shí)間，銀行間資金面的緩解可以關(guān)注以下事件。其一，同業(yè)存單推出，將在一定程度上增加銀行同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性；其二，春節(jié)后現(xiàn)金回流將形成一段時(shí)間的流動(dòng)性自然寬松；其三，同業(yè)監(jiān)管將在一定程度上降低銀行間資金杠桿，盤(pán)活銀行流動(dòng)性。

　　資金供給：中美國(guó)債利差縮小，公開(kāi)市場(chǎng)維持凈投放中美利差縮小，人民幣NDF升水率穩(wěn)定，美元指數(shù)穩(wěn)定，人民幣即期匯率穩(wěn)定。本周末，中、美10年期國(guó)債收益率分別為4.36%（較前周下行29bp）和2.75%（與前周持平），中美利差縮小29bp。美元指數(shù)下行0.04點(diǎn)至80.62，人民幣即期匯率下降4bp至6.0932。香港市場(chǎng)人民幣NDF匯率下行1bp至6.1514，NDF升水率上行0.01個(gè)百分點(diǎn)至0.96%。香港人民幣債券存量增加。11月末，香港人民幣債券存量為2948.4億元（較上月末增加125.9億元至），其中金融債存量增加20.5億，企業(yè)債增加25.7億。

　　本周公開(kāi)市場(chǎng)資金凈投放，國(guó)庫(kù)定期存款到期繼續(xù)回籠資金。上周央行通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗?20億元，凈投放資金170億元。但國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理到期500億，12月還將有900億到期，仍對(duì)資金面造成收縮的壓力資金需求：同業(yè)存單推出在即10月，銀行同業(yè)資產(chǎn)自然收縮。銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重自然回落至16.9%，被隱藏同業(yè)資產(chǎn)收縮4601億至69682億元。

　　銀行理財(cái)發(fā)行量明顯高于到期量。11月銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行4067款，創(chuàng)出歷史高位；到期量為3384款，呈現(xiàn)持續(xù)萎縮的狀態(tài)。（黃鑫冬）

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