中小企業(yè)私募債之殤：銷售不暢發(fā)行失敗
一度活躍的中小企業(yè)私募債似乎走到了進退兩難的位置：這邊企業(yè)發(fā)債熱情仍高，另一邊投資者卻十分謹慎，已經(jīng)備案通過的私募債因為賣不動而發(fā)行失敗。
銷售是最大難題
今年2月，由國泰君安承銷的上海浦東漢威閥門有限公司(下稱“漢威閥門”)因為不能完成銷售而遭遇發(fā)行失敗。
這不僅僅是一個個案?！皞浒高^的企業(yè)中最后有一半因為沒人買而發(fā)行不出去?！彼侥紓W(wǎng)負責債券發(fā)行、銷售合作的趙露在接受第一財經(jīng)日報《財商》采訪時表示，“之前有個山東企業(yè)，已經(jīng)通過備案了，銷售一直不好。公司現(xiàn)在提出(利率)可以提兩個點，能不能銷售出去仍是未知數(shù)。”
據(jù)一位知情人士透露，其實國泰君安當時在承銷漢威閥門的債券時已“非常賣力”。其銷售人員上門推銷就達三四次之多。而最后銷售失敗，仍是債券資質(zhì)的問題。
即使發(fā)行成功，私募債流動性也并不理想。
根據(jù)深交所中小企業(yè)私募債轉(zhuǎn)讓平臺的數(shù)據(jù)，自去年6月18日以來，深交所共為67只中小企業(yè)私募債提供轉(zhuǎn)讓服務(wù)。截至3月7日，共有248筆成交記錄，平均31筆/月。同期，384只債券在大宗交易平臺上的交易共2594筆，平均每個月324筆。
其中，1月份的成交筆數(shù)最多，為65筆；2月份為27筆。不過，上述知情人士認為，至少截至去年12月底，“私募債沒有實質(zhì)上的流動性”。它在大宗交易平臺上產(chǎn)生的交易大多是機構(gòu)以公司戶去認購后，再從認購戶“倒到”理財賬戶，假如理財賬戶是信托賬戶里的，那么信托到期了又要“倒”出來。
趙露的一個朋友買了1000萬元浙江某企業(yè)的私募債后，因為急著要用錢需要出手，利息也可以不要只要求本金，但“個人和機構(gòu)投資者都太少了，很多發(fā)行成功的都是券商拿自營的錢包銷的，怎么交易得起來？”
盡管銷售阻力重重，中小企業(yè)的發(fā)債熱情卻仍然高漲。
據(jù)了解，算上票息和備案、發(fā)行費用，私募債目前的成本最高在13%左右。如果向銀行貸款，短期貸款指導利率為6%，由于可以上浮20%，就是7.2%。同時，銀行借給企業(yè)的貸款是“保證借款”，企業(yè)要付給擔保公司1%到2.5%的費用，以2.5%的上限計算，成本已經(jīng)接近10%。貸款后，銀行可能還會要求公司的一半存款押在銀行賬戶上做定期，這樣一來利息就翻了一倍。此外，銀行不僅可以隨時抽貸，對貸款的用途也有諸多限制。
如果發(fā)信托，目前成本在15%左右。相比之下，私募債的成本更便宜，期限在1至3年左右，且對資金的用途沒有明確要求，私募債仍然是很多有融資需求的中小企業(yè)更好的選擇。
和企業(yè)相比，證券公司的承銷激情也有所冷卻?！按蟮娜贪l(fā)行一只企業(yè)債、城投債可以賺千把萬，但一個私募債只能賺兩三百萬。大券商不愿做。中小券商做了，如果債券銷售不出去，還沒有實力包銷。”趙露說。
上海一家中型券商的營業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，目前營業(yè)部也在做私募債，但私募債的利潤的確不高，營業(yè)部開展這一業(yè)務(wù)主要是為了積累企業(yè)客戶和改變營業(yè)部的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
矛盾的設(shè)計
隱藏在銷售遇冷背后的，是私募債矛盾的設(shè)計。
私募債在設(shè)計之初是作為“中國的高收益?zhèn)蓖瞥龅?。因此，交易所在試點業(yè)務(wù)指南中制定的門檻相當?shù)停翰坏l(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40%的限制，對擔保和評級也未作硬性要求。
但在實際操作中，這種資質(zhì)不好又缺乏擔保的債券讓投資者很難買賬。
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