監(jiān)管層釋疑新股定價“天花板”
新股發(fā)行定價要不要定一個“硬杠杠”？這個問題不僅考驗監(jiān)管者的智慧，也在檢驗發(fā)行人、投資者和中介機構(gòu)對市場化機制的適應能力。
“我們的用意是促使中介機構(gòu)更加歸位盡責，督促發(fā)行人把風險因素披露給投資者；但在實踐中保薦機構(gòu)把我們定的標準當做硬性的約束，這也不是我們所愿意看到的。”針對IPO新政以來沒有一家企業(yè)發(fā)行估值超過“25%市盈率門檻”以及保薦機構(gòu)的誤解，一位證監(jiān)會相關(guān)負責人對《第一財經(jīng)日報》記者說。
信息披露是出發(fā)點
作為嘗試解決新股發(fā)行價格過高問題的一個手段，證監(jiān)會在4月初公布新政中首次引入所謂“25%市盈率門檻”，即新股詢價結(jié)果超過行業(yè)市盈率25%的，需要補充信息披露，并可能被視作會后重大事項，重新上“發(fā)審會”。3個月以來按照新政已經(jīng)發(fā)行并上市的27只新股中，沒有一家的發(fā)行估值超過“25%市盈率門檻”，其中3家緊貼著定價“天花板”。
這一現(xiàn)象體現(xiàn)了發(fā)行人、保薦機構(gòu)對重新上會前景的顧忌，也讓監(jiān)管層感到有些尷尬。事實上，從新政開始征求意見的那一天起，證監(jiān)會主管發(fā)行的相關(guān)負責人就多次在公開場合強調(diào)25%門檻不是一個“天花板”，而是“出發(fā)點”；超過這一標準的企業(yè)需要做的是誠實地把需要披露的信息告訴投資者，證監(jiān)會除此之外沒有任何內(nèi)部掌握的標準。
但是，投行人士普遍擔心重新上會的不確定性，并將“25%門檻”視作實質(zhì)性的監(jiān)管紅線，不敢越雷池一步。在上述27家已經(jīng)發(fā)行上市的新政時代IPO中，12家低于行業(yè)平均市盈率，15家的估值高于行業(yè)平均水平，其中5家超過的幅度在10%以內(nèi)，另外10家超過的幅度在10%到15%之間。凱利泰（300326）、黃海機械（002680）兩家公司的發(fā)行市盈率都超過行業(yè)平均24.96%。
凱利泰上市當天大漲六成，截至上周五的收盤價格高于發(fā)行價77.76%，體現(xiàn)了投資者對這家從事微創(chuàng)醫(yī)療行業(yè)的上市公司的肯定。
“遇到這種情況，保薦機構(gòu)在發(fā)行人面前是臉上無光的?！北本┮晃槐Ｋ]代表對記者評價說。發(fā)行價格明顯低估顯然有利于參與“打新”的投資者，但是對發(fā)行人來說則是打了很大的折扣。如果發(fā)行人本身質(zhì)量不錯，原本是可以獲得更高的發(fā)行估值水平的。
“針對這一情況，證監(jiān)會發(fā)行部和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行部做了溝通，并在近期針對保薦機構(gòu)負責人的培訓會上，專門強調(diào)了‘25%市盈率’在監(jiān)管理念上并非強制給一個天花板。”一位監(jiān)管官員對本報記者說。
重在自我約束
A股新股發(fā)行估值過高是一個不爭的事實，加上首日上市后炒新的推動，上市公司剛一進入資本市場就透支了未來的增長潛力，這也是中國股市牛短熊長的基本原因。因此，改變發(fā)行估值過高的現(xiàn)象是IPO體制改革的一個重要目標。但是從更深層次來看，促進市場主體形成自我約束，按照市場機制定價才是改革的根本著眼點。因此，過去那種用窗口指導的方式行政干預市場定價的做法肯定不合時宜。
從監(jiān)管者的用意上看，并沒有給新股發(fā)行的估值水平設(shè)置上限，而是要求超過一定的水平應當向投資者披露風險。企業(yè)的募集資金在招股書中都專門披露了用途，超過項目投資所需的資金（超募資金）沒有投向，要么是亂投資導致?lián)p失，要么是趴在賬上拉低上市公司的凈資產(chǎn)收益率，因而是一種潛在的風險。
但是，到底超過多少需要向投資者披露？披露的內(nèi)容和方式又是什么？證監(jiān)會相關(guān)負責人對本報記者坦言，這的確很難有固定不變的標準。一來企業(yè)的情況千差萬別，在審核中總是遇到新的問題和情況需要解決。二來，一旦給定了一個標準，比如“超過25%行業(yè)市盈率”，保薦機構(gòu)和發(fā)行人又會趨向于貼近這個標準，忽略其他方面應該重視的問題。
“在‘25%市盈率’的問題上，監(jiān)管層的態(tài)度是明確的，就是希望保薦機構(gòu)歸位盡責，督促發(fā)行人做好信息披露?！弊C監(jiān)會相關(guān)負責人說。同時，他也表示，保薦機構(gòu)不應僅僅把工作局限于如何滿足監(jiān)管標準，而是應更加勤勉負責，為服務好發(fā)行人和投資者，幫助雙方找到一個能夠被市場接受的發(fā)行定價。
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